골든트리투자자문

[관련 유튜브 영상: https://www.youtube.com/watch?v=zKvbjkpGOjk&t=19s ]

[날로 고점을 경신하고 있는 주식시장]    

유례없는 이익 성장 추세가 지속되고 있는 반도체 및 관련 업종의 가파른 상승 기조가 이어지고 있습니다. 유가 상승과 물가우려 등 전쟁이 남기고 있는 상흔에도 불구하고 미국 기술주의 긍정적 움직임과 삼성전자와 하이닉스의 실적 발표를 기점으로 한 국내 반도체의 강한 추가 상승으로  KOSPI는 연일 사상 최고치를 다시 쓰고 있습니다. 3월말 5052.46pt였던 KOSPI는 4월말 6598.87pt를 기록하여 30%가 상승했고, 5월 들어서는 7000pt를 돌파하는 모습을 보여주며 기대감을 높이고 있습니다.

[5월 시장 변수]

5월 시장의 주요 변수를 먼저 짚어 보겠습니다.

긍정적 재료로는 반도체 수출호조 지속 (4월 수출,  전년대비 +173%), 샌디스크, 마이크론 등 미국 메모리/스토리지 주식의 강세기조, 애플의 파운드리 관련 삼성전자 검토 소식, 현재 시장의  강력한 매수주체인 ETF의 순자산 450조원 기록, 미국 개인들이 국내주식에 투자할 수 있는 길이 열린다는 소식 등입니다.

반면 경계감을 불러일으키는 소식은 미국 제조업과 서비스업 PMI에서 가격(물가)지수의 급등세가 나타났다는 소식, 4월 한국 소비자 물가가 전년비 2.6%상승하여 1년 9개월만에 최고치를 기록했고 한은 부총재가 5월 금통위에서 금리인상 시그널이 나올 가능성을 언급했다는 소식 등 주로 물가상승으로 인한 우려에 관한 소식들입니다. 이에 미 시카고상품거래소(CME) FedWatch Tool에서 2026년 10월 금리인상 확률은 2027년 3월 55%, 4월 62.5%로 높아지고 있습니다. 여기에 삼성전자 총파업 예고와 미국 사모시장 이슈 등 우려 요인들이 남아있습니다.

[현재의 시장 성격 진단]  

5월 주식시장 전망에 있어서 한가지 시장의 의구심을 꼽아본다면 이란 전쟁이 가져온 유산, 즉 [고유가-그로 인한 인플레이션 리스크-그로 인해 유발되는 고금리 및 이에 따른 연준 금리인하 확률의 하락과 시장 변동성 증가]라는 연결고리들에도 불구하고 주식시장이 강세기조를 계속해 가는 이유입니다. 그 이유는 다음과 같이 세 가지로 설명될 수 있습니다.

1. 시장 성격의 변화

시장의 성격이 유동성 장세에서 실적/매크로 장세로 변화했기 때문입니다. 실적 장세에서는 통화정책 스탠스 즉 유동성 이슈보다는 경기나 실적의 펀더멘털 요소가 증시 등락을 결정합니다. 최근 반도체를 비롯한 중심업종의 실적 상승과 주가와의 연결 고리가 이를 증명하고 있습니다.

2. 시장은 금리인상 시그널의 배경에 주목  

시장은 금리인상 시그널 그 자체보다 그 시그널이 나오게 된 배경에 주목하고 있습니다. 즉 성장률은 예상대비 덜 하락했는데 물가가 좀 더 상승했고, 이를 튜닝하는 정도로의 금리인상의 필요성을 시장이 인지하고 있기 때문입니다. 

3. 모멘텀 강화국면에서의 금리인상

경기확장이나 모멘텀 강화국면에서 금리인상은 증시에 큰 비우호적 요소가 되지 않습니다. 금리와 물가의 상승으로 인한 부정적 효과보다 모멘텀 강화가 가져오는 긍정효과가 더 크기 때문입니다. 이는 1990년대, 그리고 2004~2007년의 주식시장에서도 나타났던 현상입니다. 현재 주요국 OECD경기 선행지수는 상승세를 그리고 있으며 1분기 주요국 GDP성장률은 미국 2.7%, 한국 3.6%, 중국 5%에 달하고 있는 등 경기확장 모멘텀은 강화되고 있습니다.

[밸류에이션으로 본 KOSPI 전망]

이러한 상황에서, 현재의 KOSPI는 전형적 실적 장세의 성격을 띠고 있으며 이러한 실적증가에 기반하여 낮아진 밸류에이션상 충분한 추가상승 여력이 있다는 판단이 가능합니다. 대신증권, 삼성증권 등 주요 증권사들의 의견을 종합해보면 KOSPI EPS(주당순이익)의 급격한 상승(작년말 410에서 현재 966p)으로 12개월 선행 PER은 현재 7.18배로 낮아졌고 이는 팬데믹 쇼크 당시의 저점인 7.52배보다 낮다는 것입니다. 12개월 선행 PER이 8배면 7729pt, 9배면 8695pt로 KOSPI레벨을 산출할 수 있는데, 2001년 이후 평균이 9.5배임을 감안한다면, KOSPI는 8000pt선 이상으로의 추가상승 동력을 갖추고 있다고 할 수 있겠습니다. (아래 그림 소스: 대신증권)

또한 ROE와 PBR에 의해 밸류에이션을 계산해 본다면 KOSPI 12개월 예상 ROE는 현재 19.6%로 대만 20.2%에 근접하고 있으나 PBR은 1.7배로 대만 (3.4배)의 절반 수준에 불과합니다.

따라서 2025~2027년 ROE의 중간수준인 14.8%를 지속가능 ROE로 하고 적정 PBR 2.2배를 적용하면 8400pt가 산출됩니다. 각 증권사 연간 전망 (JP모건 8500, 골드만삭스 8000pt 등)과도 일치하는 수준입니다.  

[주도업종의 변화 가능성은]

주도주 또는 주도업종의 변화 가능성이 자주 언급되고 있습니다. 하지만 현재의 시장 성격을 실적 장세로 본다면 시장 동력의 중심은 단연 실적 모멘텀이 될 수밖에 없고, 따라서 압도적 실적을 보이고 있는 반도체의 시장 주도력을 다시 확인하게 됩니다. 시장 초기의 주도주가 그 사이클의 마지막까지 주도하는 양상은 과거 차화정, 팬데믹 국면 등 많은 시장국면에서 지속적으로 확인되어 오고 있는 팩트입니다.

[관심업종]

관심업종은 실적 개선 가시화 업종에 포커스를 맞출 수밖에 없으며 이는 현재의 시장 주도업종과 일치합니다. 먼저 반도체는 산업구조 변혁과 AI 패권 확보를 위한 CAPEX투자가 지속될 것으로 전망되고 이에 따라 메모리 수요가 지속적으로 증가하는 반도체 수퍼 사이클이 이어질 것으로 판단합니다. 또한 AI발전이 생산성을 개선하고 이는 유동성 추가확장의 여건을 조성하며, 이것이 다시 반도체 수요를 자극하는 선순환 사이클이 가능하다는 긍정적 포인트가 지속적 유효하다고 하겠습니다. 현재 삼성전자의 12개월 선행 PER은 5.5배, SK하이닉스는 3.5배 수준으로 밸류에이션 지표도 매우 양호합니다.

다음으로 전력기기는 데이터 센터 전력 수요가 구조적으로 지속 증가하고 있다는 점, K전력기기 3사의 1분기 수주액 사장최대치 기록 등으로 확고한 실적 모멘텀이 지속될 것으로 보입니다.

이후 시장 전체적으로 강한 레벨의 밸류에이션 리레이팅 과정과 이익 모멘텀 확장 과정을 거친다면 시장의 온기는 기계, 조선, 금융업 등으로 보다 본격적으로 확산될 수 있을 것으로 보입니다.

[채권 시장]

한국의 경우 1분기 GDP 서프라이즈와 최근의 물가 상승세로 연내 금리인상 가능성이 언급되는 증 높은 5월 금통위 경계감이 전망되나, 현재 2027년 1분기까지 4차례 인상이 반영되어 있는 선도금리가 너무 과도하고 이에 현재의 국채금리 수준은 오버슈팅의 여지가 있을 수 있다는 판단이 가능합니다.  5월 국고채 10년 예상 밴드는 3.65~4.00%입니다.

미국의 경우 중동전쟁으로 기대 인플레이션은 3% 전후 등락 중으로 기준금리 인하 기대가 급격하게 하락해 있습니다. 이러한 상황에서 미 국채 금리는 지난 반년 간의 박스권 상단까지 높아져 있고 2026년 12월 FFR선물금리는 현 기준금리 수준까지 상승해 있는 등 상하방 모멘텀이 그리 높지는 않은 상태라고 볼 수 있습니다. 5월 미 국채 10년 예상 밴드는 4.25~4.45%입니다.

[투자전략 감안 사항]

5월 투자전략을 핵심적으로 압축하면, 주식은 주도업종에 대한 매수기조 유지, 채권은 다소 보수적 견지에서 포트폴리오 편입으로 정리할 수 있습니다.

단 다음의 팩트들에 유념해야 할 것으로 보입니다. 그것은 현재의 상승이 닷컴버블 이후의 가장 강력한 코스피 상승이지만 반도체를 제외한 KOSPI는 4100pt선으로 추정되고 KOSPI시총 내 삼전닉스의 비중이 47%에 달하며 반도체를 제외한 KOSPI PER가 15배로 껑충 높아지는 등 양극화에 대한 경계심리와 속도의 이슈 등이 존재하고 있다는 점입니다. 이러한 점들을 감안하여 적정한 페이스 조정 즉 특정 업종이나 종목에 대한 공격적 추가 매수보다는 매수시점의 분할 또는 포트폴리오 투자가 유효할 것으로 판단합니다.

이와 관련된 측면에서 잘 구축된 포트폴리오의 중요성과 효용에 대해 지속적으로 말씀드려 왔으며, 그러한 관점에서 현재 시장에 가장 최적합한 포트폴리오로 AI의 핵심 밸류체인 업종을 중심을 투자 포트폴리오를 운영하는 골든 성장 포커스 ETF포트폴리오를 말씀드릴 수 있습니다.

아울러 그러한 포트폴리오 투자의 개념과 원칙에 입각해서 운영중인 골든트리투자자문 전략적 MP 주요 라인업은 미래 성장 부문(반도체, 헬스케어 등)에 집중 투자하는 [4차 산업포커스], 안정적 인컴자산과 안정적 인컴자산과 전략적 투자업종(AI인프라, 조선 등)을 편입하고 있는 [2025연금저축(ETF), 배당인컴형 ISA(ETF)], 국내배당ETF와 글로벌 고배당 투자회사, 하이일드 채권 등을 편입하고 있는 [인컴알파], 국내외 인컴 중심 ETF와 리츠에 투자하는 [글로벌ETF&리츠], 반도체, 전력설비와 신재생 에너지 등 AI밸류체인 중심의 투자MP인 [성장포커스 (ETF)]를 들 수 있습니다.